我曾经毁了我的一切

只想永远地离开

我曾经拥有着一切

转眼都飘散如烟

我曾经失落失望失掉所有方向

直到看见平凡才是唯一的答案

——给人民币空头的一首歌

接连升破6.51、6.50、6.49三个关口，人民币对美元即期汇率涨势锐不可挡。而且一周以来，人民币对欧元也出现持续升值。

由此带动，CFETS人民币汇率指数报价也在小幅持续攀升，这意味着人民币汇率正在转变为“对一篮子货币汇率升值”阶段。与此同时，人民币对美元汇率连续升值，中国的外汇储备也在8月实现了七连涨。

显然，央行在今年引入逆周期因子管理汇率，非常成功，厥功至伟，大大减少了外汇储备的流失，很大程度扭转了市场错误的一致性预期。但是也因此，不少人疑惑，现在是阶段性升值还是趋势性升值。尽管有分歧，相对于去年年底的长期贬值论调，已经明显改观。

人民币升值，对百姓生活能带来怎样的影响？

人民币升值，重回“6.4时代”

来自中国外汇交易中心的数据显示，今天（9月7日），人民币对美元汇率中间价报6.5269，较前一交易日涨42个基点。这已经是反映央行意志的人民币对美元中间价连续第九个交易日上升。

截至19：40分，在人民币对美元即期汇率快速拉升，接连升破6.51、6.50、6.49三个关口，最高升值至6.4865，创下近16个月新高；离岸人民币也升破6.50，最高至6.4950。

人民币对欧元也在升值

一周以来，人民币不止在对美元升值，也在欧元升值。人民币对欧元中间价，从8月29日的阶段性高点7.9333，持续升值到今天的7.7841。

同时，CFETS人民币汇率指数报价也在小幅持续上升。

人民币即将进入全面升值阶段？

人民币势不可挡，6.50这个关键技术水平已经攻破。而且人民币对欧元也由前期持续贬值扭转为升值态势。这是不是意味着人民币汇率将转变为“对一篮子货币汇率升值”阶段？

招商银行外汇分析师李刘阳：

6.50这是人民币2014年初创出的6.04的最高点到2016年末创下的最低点6.96之间的50%回档位。该水平所静态对应的人民币有效汇率也是年初的高点，一旦该水平被有效突破，那么人民币汇率将从“跟随其他非美货币升值”阶段转变为“对一篮子货币汇率升值”阶段。

兴业证券宏观分析师王涵：

接下来人民币升值到多少主要就要看美元指数会跌多少。美元持续疲弱，是今年以来人民币大涨的直接原因。现在来看美元指数这一轮下跌可能没有完全走完。当然，在人民币升值过程中，央行可能引导人民币升值幅度小一点，因为人民币的升值对实体企业整体的利润是不利的，而且也要给人民币汇率留一点空间，防止美元突然反弹给人民币带来过多贬值压力。

招商证券宏观首席分析师谢亚轩：

企业的“存量结汇”力量拉动了近期人民币汇率上涨，从而造成外汇市场供求情况取代美元指数成为短期人民币汇率波动的主要驱动因素。

外汇储备连续第7个月出现回升

人民币对美元汇率连续升值，中国的外汇储备也在8月实现了七连涨。

中国人民银行9月7日更新的“官方储备资产表”显示，截至8月末，外汇储备余额为3.09万亿美元，较今年7月的增加108.07亿美元。

国家外汇管理局新闻发言人答记者问：

“8月，我国跨境资金流动和外汇市场供求延续基本平衡格局；国际金融市场上，资产价格有所上升，推动外汇储备规模出现上升。”

这是外汇储备连续第7个月出现回升，也是2014年6月以来首次七连升。但是，这一数据略低于市场预期。

在今年1月跌破3万亿美元后，外汇储备在2月小幅增加69.2亿美元，重新站上这一关键关口，这是去年6月后，中国外汇储备首度出现正增长。随后，外汇储备出现连续回升，3月外汇储备小幅增加39.64亿美元，4月则扩大增幅至204.45亿美元，5月则增加240.34亿美元，不过，6月外汇储备的增幅回落到了32.22亿美元，而7月外汇储备的增幅再度扩大到239.31亿美元，8月增幅有所回落至108.07亿美元。

趋势性升值还是阶段性升值？

人民币逆周期因子的引入是今年人民币汇率走势的关键一招。

在逆周期因子引入之前，央行通过CFETS人民币汇率指数的贬值宣泄市场供求的影响；逆周期因子引入之后，借助于逆周期系数的有效过滤，CFETS人民币汇率指数展现出稳中有升的格局。

可见，逆周期因子在某种程度上可形成对外储消耗的替代，有助于在减少在外汇占款流出的同时，实现人民币对一篮子货币汇率的稳定。

显然，逆周期因子是央行管理人民币汇率的一种新手段。到目前其作用主要体现在促进人民币对美元汇率的升值上，尤其是直觉来说美元指数大跌人民币汇率该大涨之时。

然而也因此，不少人疑惑，现在人民币升值是趋势性升值还是阶段性升值？

趋势性升值派

九州证券全球首席经济学家邓海清：

2017年人民币升值并非“昙花一现”，而是“趋势逆袭”。中美两国基本面对比的拐点在2016年下半年已经出现， 2014年以来的人民币贬值趋势在2017年结束。

至于未来人民币汇率走势，随着特朗普政府内部分歧加大、美国经济复苏阶段性见顶、欧洲经济复苏强劲，将进一步带动美元指数走弱，与此相反，中国经济逐渐稳定进入L型下半场、资产价格泡沫风险逐渐化解，中美基本面对比将进一步带动人民币走强，“人民币强势、美元弱势”格局确认。

阶段性升值派

对外经贸大学校长助理丁志杰：

目前人民币升值主要是在内外因作用下的阶段性升值。由于人民币汇率不存在的明显的低估，所以现在还看不到趋势性升值。未来经济基本面的变化将决定人民币汇率的波动及其方向，升或贬都是正常的。人民币汇率相对稳定，这是区别于其它货币的一个重要特征。

申万宏源首席经济学家李慧勇：

人民币没有持续升值的基础。随着近期人民币大涨，补涨需求已得到部分释放，而美元指数也已由底部开始回升。随着美元利空逐步释放，且美国下半年经济有望保持相对强劲；出于背水一战的考虑，在中期选举前特朗普税改大概率也将取得进展，预计后续美元仍有一定升值空间。人民币呈双向波动才是未来的常态。

人民可以有啥“意外惊喜”

一个意外惊喜就是换汇。

比如央行规定每人的个人换汇额度是5万美元，这5万美元在2017年年初的汇率为6.95，需要34.75万人民币，现在则只需要32.6万人民币，短短8个多月时间，兑换5万美元可以节省2.15万人民币。

也有不能太乐观之处。

对于海外投资而言可能就不能那么乐观了，比如，一些投资美元债的QDII产品，按美元计价的单位净值上涨了3%，但实际上用人民币计算的话，单位净值反而会下降3%，甚至更多。

做空人民币之后，他曾经拥有的一切，转眼就飘散如烟

年初以来，美元指数持续疲软，跌幅超10%，而人民币汇率则涨势如虹，离岸人民币累计涨幅达6.8%。

9月7日，人民币中间价上调42点，报6.5269，已连续九天上涨，创2011年初以来最长连涨。上日人民币汇率官方收盘报6.5246，夜盘收盘报6.5270。

人民币高歌猛进的另一面，是人民币空头的哀号遍野。最近美国媒体采访的Mark Hart，就是其中的一个缩影。

从2010年开始，Hart花了七年时间，投入了2.4亿美元，就等着有朝一日人民币崩盘。

如今他失去了信念：去年还预计人民币将贬值50%的Hart，眼下已彻底转向，看好中国和人民币的未来。

1

杠杆敞口一度达250亿美元

Hart曾经赌对了美国次贷危机和欧洲债务危机，随后，他把赌注押在了人民币的大幅贬值上。

在当时的Hart看来，交易逻辑再清楚不过：人民币一定被高估了。在有些观点看来，人民币兑美元的实际有效汇率，比起二十年前已经翻了一番，比2008年的水平高出近40个百分点。

Hart预计人民币一次性贬值幅度至少有30％，甚至更多，后果比全球金融危机更严重。当时他甚至认为，如果中国政府动用外汇储备阻止贬值，也是螳臂当车。

2009年12月，Hart开设了他的第一支中国基金，专门投资在人民币大幅下挫时获得巨额回报的货币期权，募集资金达2.25亿美元。

当时人民币汇率仍然交投在6.8美元左右，按照他的计划，五年多的时间足够这支基金获得可观的回报，而这期间他在人民币资产上的杠杆敞口，曾一度达到250亿美元。

漫长的等待开始了。

2

苦熬五年，却与811汇改失之交臂

2014年年初时人民币汇率开始出现松动，Hart以为能够触发期权赚取暴利的“大跳水”就要来了，2015年1月他甚至还群发了一封邮件，告诉他的客户人民币即将大幅贬值。

然而他并未能熬到盆满钵满的那一天：他的基金合约于2015年6月到期，未能翻利。

两个月后，2015年8月11日中国中国央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价币。

当日人民币汇率跌去1.8%，为1994年人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨以来最大单日跌幅。

Hart当时收到了很多祝贺邮件；表面上看他的理论似乎是对了，但这并非Hart一直在等待的“一刀切”式的大幅贬值。“就算当时我的基金还在，也赚不了多少钱。”Hart接受采访时回忆道。

3

直到去年还在看空人民币，“预计贬值50%”

2015年9月，Hart决定“再干一票”，设立新的中国基金做空人民币，募集资金大约5000万美元。和他在同一条战壕里的人民币空头军团中，不乏华尔街大佬，包括Appaloosa资管的David Tepper，Pershing Square资管的Bill Ackman，Third Point对冲基金的Dan Loeb和Elliott资管的Paul Singer。

路透社、Business Insider等媒体曾将Hart作为“尾部风险”基金的典型，进行跟踪采访，而Hart也并不避讳，在各路报道中多次重申，预计人民币将贬值50%，以获得国民经济的再平衡。

然而这一次，他们遭遇了更加惨痛的失败。中国人民银行和外汇管理局接连出台政策规定，收紧跨境资本流动，在市场上进行操作干预。

但Hart一度还是认为，人民币将出现大幅度贬值。2016年3月在华尔街视频网站RealVision做节目时，Hart表示，“中国似乎还是想要守住战线，起码再撑一段时间。不过我们已经看到愈来愈多的外流，交易面上也有很多保护汇率的买盘行为，意在挤出空仓，这对于做空现货离岸人民币和承受点差成本的人来说影响最大。”

2016年年中人民币贬值压力最大的时候，央行直接出来口头“怒怼”市场空头，称人民币没有持续贬值基础，一时之间成了网络上的流行语。

网民把“人无贬基”挂在嘴边是一回事，但今年年内特别是5月以来人民币汇率的迅猛上涨，确是结结实实的“轧空”。在关闭了自己的第二支中国基金之后，Hart的人民币空头生涯宣告结束。

4

“我曾经失落失望失掉所有方向”

对于Hart来说，苦熬七年如一日，如今转身翻多，实属不易。

这位身在德克萨斯州沃思堡的基金经理，曾经日复一日按照香港时间作息，披星戴月梳理分析市场消息和汇率走势。

他自己的生活受到很大影响，巨大的压力有时甚至会让Hart手下的员工全员受挫。

去年8月接受美国媒体专访时，Mark Hart还曾表示坚持了这么久，不会轻言放弃。

“我一直以为我们在进行一项很不错的风险回报交易，但是我们犯了几个错误，错误之一就是操之过急，”在接受美国媒体采访时，Hart如是说。“现在的世界已经完全不一样了。”

来源：券商中国、财经国家周刊

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