■文 |李大霄英大证券研究所所长

去年年底以来，人民币对美元汇率结束了长达三年的下降趋势，开始反转上涨。短短9个月时间，人民币对美元比价从6.96上涨到6.43，涨幅将近10%，创出16个月新高。

人民币为何出现暴涨行情

首先，本轮人民币的升值，与弱美元政策和趋势直接相关。

去年12月份以来，美元指数从103一直下跌到91，除了对人民币之外，对全球一篮子主要货币，美元都出现了大幅度贬值的趋势。与之相比，人民币指数今年5月份以来从113上涨到118，而指数上升的主要动力也是基于对美元的大幅升值。也就是说，人民币的升值是基于美元不断走弱的大背景之下。

第二，国内宏观经济的持续好转，为人民币升值提供了经济基本面的支持。

今年前两个季度，中国GDP都实现了6.9%的增长， 这是非常鼓舞人心的成绩，说明中国经济逐渐企稳了。

在宏观企稳的大环境下，中国经济的各项经济数据和指标，包括发电量、货运量、进出口、PMI（采购经理人指数，表示企业对经济前景看好的程度）等，出现大幅好转和超预期的表现。

宏观经济的企稳，也为微观层面的企业经营状况的好转奠定了基础。我们可以看到，今年上半年，我国工业企业利润大幅度回升，上市公司中报业绩明显改善，特别是前几年非常困难的周期性行业，利润更是出现爆发性增长。

一国货币的币值，从根本上是由本国经济的活力和前景决定的。中国经济今年以来的亮丽表现，为人民币升值做了重要的背书。

第三，中美两国巨大的利差，是人民币升值的重要市场因素。

从十年期国债收益率来看，美国目前是2.1%，中国目前是3.65%，相差155个基点。事实上，随着美联储放缓了加息步伐，中美之间的利差有进一步加大的趋势。

第四，中国的外汇管理制度，为人民币升值提供了政策支持。

今年以来，中国资本项目下的外汇管制逐渐趋严，对于防止资本外流效果显著，也有效降低了人民币贬值的风险。

第五，市场趋势逆转后，结、换汇情况发生了很大变化，也为人民币升值创造了条件。

在人民币贬值趋势下，企业往往拖延结汇时间，而普通民众也出现恐慌性换汇的现象。随着人民币趋势反转，企业和居民的结、换汇情况也发生了重大变化，这无疑也有利于人民币的升值势头。

第六，空头大规模爆仓或者平仓，助推了人民币的升值。

人民币升值对资本市场的影响

人民币走向升值趋势后，我国资金外流的情况会得到很大改善，外汇储备会逐步回升，当然对资本市场也会产生利好的影响。

首先是债券。人民币的债券可能会得到全球资金的青睐。第二是其他人民币计价的资产，包括房地产、航空、造纸还有旅游等等。

这种利好的逻辑在股市中是非常清楚的，而且已经有所表现。

我们可以看到，香港的内房股今年以来已经暴涨，A股的房地产概念也有可能因此受益。

除此之外，航空、造纸这种借了美元债的那些行业都可能因此受益。

但是，比较而言，房地产股应该还是受益更大、表现更好一些，航空股可能先H股后A股更为合适。对于造纸板块的股票，持有还是可以的，但是不建议追涨，毕竟他已经是飞上天了。

总体来看，人民币升值是对看空中国做空中国的一次漂亮回应。恶意做空中国股市，恶意做空人民币的，估计没什么好下场。

思考题：人民币升值很大程度缓解了资金外流的压力，但是留在国内的资金会进入股市吗？如果进入股市，哪些板块会真正受益呢？

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